（原标题：美团首季业绩简评：迎接内外交困的增长挑战）金智股配
金吾财讯 | 美团(03690)5月26日公布截至2025年3月31日止三个月业绩。期内溢利100.57亿元(人民币，下同)，同比增长87.33%。经调整溢利净额为109.5亿元，同比增长46.2%。期内，集团收入865.57亿元，同比增长18.12%。
按业务划分，核心本地商业分部的收入同比增长17.8%至643亿元。配送服务的收入增长主要是由于即时配送交易笔数增加及由于全国范围推出会员项目使得于配送服务收入中扣除的补贴减少。佣金的收入增长主要受交易金额增加所推动。在线营销服务的收入增长主要是由于在线营销活跃商家数量增加。
新业务分部收入同比增长19.2%至222亿元，主、要是由于公司食杂零售业务的收入增长及海外业务的发展。
京东闯局外卖业 Q2核心本地商业收入增速或放缓
2月11日，京东以“永久免佣+骑手五险一金”的颠覆性策略入局，整合达达快送作为运力，迅速成为美团的又一强劲竞争对手。
面对这一挑战，美团的迎战武器是“拼好饭”和“神抢手”。其中，“拼好饭”是餐饮业借鉴电商零售行业的“C2M模式”（从消费者到生产者），推出的平价外卖产品，该类产品通过前端汇聚需求、后端摊薄成本，进而优化供应链、扩大规模效应来实现“性价比”。“神抢手”则是营销工具，包含直播、信息流、秒杀三大板块，支持即时履约与囤货消费模式，商家可通过限时折扣活动快速提升订单量与新客引流。据观察者网消息，美团外卖“神抢手“日订单量已突破1000万单。
根据中金的测算，公司持续迭代“拼好饭”和“神抢手”满足用户需求，1Q外卖单量增速或接近10%，收入同增14%。
对于京东百亿补贴对美团外卖业务造成的影响，美团CEO王兴回应称美团“将不惜代价赢得竞争。”
他表示，过往美团也经历了几轮非常激烈的竞争，相信美团这次也能获胜。美团欢迎新玩家进入这一市场，也认可外卖行业有巨大的潜力。同时，美团关注到，当前行业竞争中金智股配，有些补贴是非理性的，伴随着低质量和低价格。
王兴称，不知道新进入者的不理性竞争会持续多久，所以现在无法给出第二季度和今年剩余时间的准确财务指引。因为竞争加剧，其他平台上的用户体验面临系统崩溃及配送延迟，将导致很高退款率。他坦言，由于大部分投资将抵销收入，预计第二财季核心本地商业收入按年增速将较首财季放缓。
高盛表示，自第二季度开始以来，外卖竞争格局加剧，导致外卖补贴增加，将在短期内对美团的外卖利润产生重大影响。该行目前估计2025财年核心本地商业部门收入按年增长11%。基于此，高盛将2025-27财年收入预测下调至多3%，将2025/26/27财年经调整纯利预测分别降低34%、16%及10%，其中考虑到行业格局可能由两家公司变为三家公司，导致食品配送利润和估值将向下调整。目标价从200港元下调14%至172港元，维持“买入”评级。
大和亦指，2025年食品配送(FD)市场的竞争格局将变得更具挑战性，因为竞争对手正加大力度透过提供巨额补贴来抢占市场份额。大和认为，竞争加剧是不可持续的，而且会在短期内对FD市场的增长前景和利润率造成下行压力。目标价从235港元下调15%至200港元，重申“买入”评级。
中金则预计，美团次季外卖单量延续1Q的同比增速，但收入受补贴抵消的影响同比增5%。
海外市场拉动新业务增长 巴西扩张或拖累表现
目前，美团已进入香港和沙特等市场，尤其是Keeta在沙特阿拉伯表现亮眼。
据根据班加罗尔咨询公司Redseer的报告，自去年10月进入沙特以来，Keeta订单量已占据当地10%市场份额，超越十余个中小平台。市场监测机构Sensor Tower数据显示，截至今年1月，Keeta在沙特苹果应用商店下载量达360万次，位居免费榜第一。
从一季报来看，受益于海外业务发展影响，新业务收入同比增长19.2%，运营亏损亦较上年同期的27.57亿元收窄17.5%。不过，扩张伴随着成本上涨，首季销售成本同比增长13.8%至541.43亿元。研发开支增长15.44%至57.72亿元。
王兴提到，虽然Keeta 将影响公司短期盈利能力，但全球扩张仍代表着一个非常有前途的增长机会。
值得注意的是，近期美团已经宣布进入巴西的计划，并承诺在未来五年投入10亿美元支持该项目的发展。
不过，进军巴西仍是一个风险较高的决定。此前，不少巨头曾尝试过进入巴西外卖市场却以退出告终。据悉，2022年以来，Uber Eats、GPA 集团旗下的 James Delivery和Alfred Delivery先后退出市场。2022年3月，曾占据巴西市场第二大份额的美国外卖服务公司Uber Eats停止在巴西运营。滴滴旗下的99Food在2023年4月停止服务。
从市占率方面看，巴西本土选手iFood占据着极高的市场地位，Sensor Tower去年8月发布的分析显示，截至2024年，iFood 在巴西的月活跃用户市场份额为89%，领先于其他平台。
因此，美团想要抢夺一定的市场份额并不容易。其高额的投入主要用于建设覆盖巴西全国的即时配送网络，解决iFood在中小城市覆盖不足的问题，试图以此打破局面。
大摩预计，今年第二季新业务亏损料保持稳定，惟计入巴西扩张后，2025年亏损将进一步扩大；中东扩张亏损维持50至60亿元人民币预测。该行指，因预期短期利润压力及巴西扩张导致新业务亏损扩大，将美团目标价由200港元下调20%至160港元，维持“增持”评级。
结语
年初雄心壮志加码海外业务，却在国内市场上遇上京东“半路杀出”，京东、饿了么持续发力，本地生活服务领域的存量竞争愈发激烈。美团在国内的市场份额面临被蚕食的压力，陷入激烈的红海博弈。海外市场仍未站稳跟脚，本土化难题与本土竞对的强势阻击构形成突破难题。美团的增长逻辑正经历 “本土防御” 与 “海外突围” 的双重考验。
内外夹击之下，美团股价已下探至年内低位，在业绩公布前大跌5.48%，叠加绩后低开4.95%，显示投资者对其发展前景的审慎态度。
如何将国内积累的“本地生活服务+即时配送”经验转化为全球竞争力金智股配，同时避免重蹈跨国巨头的折戟覆辙，将成为决定其未来增长空间的关键命题。
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